Подразумеваемая волатильность (IV) простым языком

Зачем это нужно

Допустим, ты хочешь купить колл на Сбер. Открываешь стакан — видишь цену 8₽. Это дорого или дёшево?

Сравнивать напрямую бессмысленно. Колл на 8₽ при споте 280₽ — совсем другая история, чем при споте 320₽. Разный страйк, разная экспирация, разная ситуация на рынке.

Подразумеваемая волатильность (Implied Volatility, IV) — это единственная метрика, которая позволяет сравнить опционы между собой. Она отвечает на вопрос: какое будущее движение цены рынок закладывает в стоимость этого опциона прямо сейчас?

Вероятность риска

Опцион — это страховка. А IV — это оценка страховой компанией вероятности и масштаба наступления страхового случая.

Представь КАСКО. Страховая компания оценивает риски: статистика аварий в регионе, время года, стиль вождения. На основе этой оценки формируется цена полиса. Чем выше оценка риска — тем дороже полис.

Так вот, IV — это именно та оценка риска, а не сам полис. Полис (премия опциона) — это уже следствие.

Вот тебе зима. На летней резине по городу ездить можно — пока не начнётся гололёд. Тогда КАСКО стоит одних денег. Но в декабре, когда каждый второй день — каток, страховая пересчитывает вероятность ДТП и задирает цену. Машина та же, водитель тот же. Изменилась только оценка вероятности того, что тебя шарахнет.

На рынке — то же самое. Перед заседанием ЦБ, перед отчётом компании, перед геополитическими событиями — все понимают, что «может шарахнуть». Оценка риска растёт → IV растёт → премии опционов растут. И каждый раз кто-то покупает «КАСКО» в последний момент по максимальной цене — как на ежегодном съезде любителей летней резины.

После события — неопределённость ушла, «зима закончилась», риск переоценивается вниз — и IV падает. Иногда обвально.

Откуда берётся IV

IV никто не «устанавливает» и не «назначает». Она вычисляется обратным путём из рыночной цены опциона.

Модель Блэка-Шоулза рассчитывает теоретическую цену опциона по пяти параметрам:

• Цена базового актива (спот)
• Страйк
• Время до экспирации
• Безрисковая процентная ставка
• Волатильность — единственный неизвестный параметр

Четыре параметра известны. Рыночная цена опциона тоже видна в стакане. IV — это та волатильность, которую нужно подставить в формулу, чтобы теоретическая цена совпала с рыночной.

По сути, IV — это «мнение рынка», выраженное в числе. Когда все покупают путы на страховку — цены путов растут, и IV растёт вместе с ними. Когда паника проходит — IV падает.

Expected Move

Раз мы знаем IV и количество дней до экспирации — мы можем посчитать ожидаемое движение (Expected Move, EM). Это диапазон, в котором цена актива окажется к экспирации с определённой вероятностью.

Пример. Сбер торгуется по 300₽, IV = 35%, до экспирации 14 дней.

EM = 300 × 0.35 × √(14/365) = 300 × 0.35 × 0.196 = 20.6₽

Рынок ожидает, что к экспирации Сбер будет в диапазоне примерно 279–321₽ с вероятностью ~68% (одна сигма).

Сигма-уровни

EM — это одна стандартная девиация (1σ). Но можно считать и дальше:

• ±1σ — 68.2% вероятности. Стандартный EM.
• ±2σ — 95.4% вероятности. Удвоенный EM. Сильное движение.
• ±3σ — 99.7% вероятности. Утроенный EM. Экстремальный чёрный лебедь.

Эти уровни отображаются на графике P&L в конструкторе Startsmall Options — вертикальные линии σ1, σ2 показывают границы ожидаемого движения. Чем ближе экспирация, тем уже конус — потому что √(DTE) уменьшается, и рынок ожидает меньший диапазон движения за оставшееся время.

IV vs историческая волатильность

Историческая волатильность (HV) — это фактическое движение цены за прошлый период. Сколько актив двигался на самом деле.

Подразумеваемая волатильность (IV) — это ожидание рынка о будущем движении. Сколько рынок думает, что актив будет двигаться.

HV = погода вчера. IV = прогноз на завтра.

Возвращаясь к нашему КАСКО: HV — это реальная статистика аварий за прошлый год. IV — это то, сколько аварий страховая ожидает в следующем сезоне. Если страховая задирает цены, а статистика аварий низкая (IV >> HV) — полис переоценён. Если аварий стало больше, а цена полиса не изменилась (IV << HV) — самое время покупать КАСКО, пока дёшево.

Сравнение IV и HV даёт ценную информацию:

• IV > HV — опционы «дорогие». Рынок ожидает более сильное движение, чем было раньше. Если ты считаешь, что рынок переоценивает риск — это момент для продажи опционов.
• IV < HV — опционы «дешёвые». Рынок не закладывает движение, которое реально происходит. Момент для покупки опционов.

Отношение IV/HV — быстрый индикатор. IV/HV > 1.5 — опционы заметно дорогие. IV/HV < 0.8 — заметно дешёвые.

IV Rank и IV Percentile

Знать текущую IV — недостаточно. IV = 35% — это много или мало? Зависит от актива.

Для Сбера 35% — это очень много, обычно он торгуется при IV 20–28%. Для какого-нибудь третьего эшелона 35% — спокойный день.

IV Rank

Показывает, где текущая IV находится относительно максимума и минимума за последний год.

Пример. За год IV Сбера колебалась от 22% до 48%. Сейчас IV = 35%.

IV Rank = (35 − 22) / (48 − 22) × 100% = 50%

Мы ровно посередине. IV не на максимумах, не на минимумах — нейтральная зона.

IV Percentile

Показывает, какой процент дней за последний год IV была ниже текущей.

IV Percentile = 80% означает: в 80% дней за год IV была ниже, чем сейчас. То есть сейчас — дорого.

Улыбка волатильности

В идеальном мире (по модели Блэка-Шоулза) IV должна быть одинаковой для всех страйков одной экспирации. В реальности — нет.

Если построить IV по оси Y и страйки по оси X, получится кривая, похожая на улыбку. Это и есть volatility smile. IV минимальна у ATM-страйков и растёт по мере удаления от текущей цены в обе стороны.

Put Skew — перекос в путы

На акциях улыбка часто асимметрична — OTM путы дороже OTM коллов. Это называется put skew (перекос в путы). Причина простая: страх падения сильнее жадности роста. Спрос на защитные путы всегда выше, чем на спекулятивные коллы.

На российском рынке put skew бывает особенно заметен в моменты геополитической напряжённости — путы на индекс улетают в стратосферу.

Call Skew — перекос в коллы

Бывает и обратная ситуация — когда OTM коллы стоят дороже OTM путов. Это call skew. Встречается реже, но в определённых ситуациях — закономерно:

• Товарные фьючерсы — нефть, газ, зерно. Предложение может исчезнуть мгновенно (заморозки, война, ОПЕК), а цена улететь вертикально вверх. Падение же ограничено себестоимостью добычи. На Мосбирже это BR (Brent) — можно наблюдать call skew в периоды напряжённости на рынке нефти.
• Сквиз-кандидаты — бумаги с высоким short interest. Когда начинается разгон, все покупают OTM коллы как лотерейные билеты → спрос взлетает → call skew. GME в 2021 году — экстремальный пример. На MOEX масштаб другой, но на третьем эшелоне с низким фри-флоатом бывает.
• Слухи о выкупе / M&A — если рынок ожидает оферту по бумаге, OTM коллы начинают раздуваться. Падать некуда (цена уже около оферты), а вверх — если предложение поднимут.

Что это значит практически

• Бычий спред (покупка ATM колла + продажа OTM колла) при put skew — ты платишь высокую IV за ATM, но получаешь меньше за проданный OTM. Скью работает против тебя.
• Защитный пут — ты переплачиваешь за скью. Это плата за асимметрию страха.
• Продажа далёких путов — ты получаешь «раздутую» премию. Но и риск соответствующий.

Volatility Crush

Volatility crush — резкое падение IV после события. Это одна из самых частых ловушек для новичков.

Типичный сценарий: ты купил стрэддл на Сбер перед заседанием ЦБ. Ставку повысили, Сбер упал на 2%. Кажется, пут должен заработать. Но IV обвалилась с 42% до 28% — и вега (чувствительность к IV) забрала больше, чем дала дельта от движения. Ты в минусе, хотя направление угадал.

Помнишь аналогию с КАСКО? Это как если бы ты купил полис по максимальной ставке в разгар ледяного шторма. Шторм прошёл, дороги почистили — и твой полис мгновенно обесценился, потому что оценка риска вернулась к норме. Даже если за время шторма действительно была авария — переплата за полис оказалась больше, чем выплата по страховому случаю.

Когда IV высокая

Высокая IV = дорогие опционы. Преимущество у продавцов. Стратегии:

• Покрытый колл — продаёшь колл на имеющиеся акции. Получаешь повышенную премию.
• Кредитный спред — продаёшь ближний страйк, покупаешь дальний. Собираешь раздутую премию с ограниченным риском.
• Железный кондор — продаёшь и пут-спред, и колл-спред. Ставка на то, что IV сожмётся и цена останется в диапазоне.

Твой главный союзник — время и сжатие волатильности. Тета + вега работают на тебя.

Когда IV низкая

Низкая IV = дешёвые опционы. Преимущество у покупателей. Стратегии:

• Длинный стрэддл/стрэнгл — покупаешь и колл, и пут. Дёшево, но нужно сильное движение.
• Дебетовый спред — покупаешь ближний страйк, продаёшь дальний. Дёшево входишь, профит при умеренном движении.
• Календарный спред — продаёшь ближнюю экспирацию (низкая IV), покупаешь дальнюю (надеясь что IV вырастет).

Твой главный союзник — рост волатильности. Если угадаешь момент перед событием, когда IV ещё не раздулась — вега сработает в твою пользу.

Практика

IV — не абстрактная математика. Это ежедневный инструмент принятия решений:

• Прежде чем открыть позицию — посмотри IV. Дорого сейчас входить или дёшево?
• Сравни IV и HV (соотношение IV/HV). Рынок переоценивает или недооценивает движение?
• Проверь IV Rank. Где мы на шкале за последний год?
• Посмотри улыбку. Путы раздуты? Коллы дёшевые? Есть ли call skew? Это влияет на выбор стратегии.
• Посчитай expected move. Укладывается ли твой целевой страйк в 1σ?

В конструкторе Startsmall Options IV отображается по каждому контракту в серии, а σ-уровни на графике P&L показывают ожидаемый диапазон движения. Вега показывает, насколько сильно твоя позиция зависит от изменения волатильности.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Опционы — сложный финансовый инструмент с высоким уровнем риска.